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國金證券股份有限公司滿在朋近期對普源精電進行研究并發(fā)布了研究報告《毛利率環(huán)比持續(xù)提升，業(yè)績符合預期》，本報告對普源精電給出買入評級，當前股價為90.7元。
普源精電(688337)
業(yè)績簡評
4月25日，公司發(fā)布23年一季報，23Q1公司實現(xiàn)收入1.57億元（同比+34.17%）、歸母凈利潤0.23億元（同比+441%）,剔除股份支付費用影響后歸母凈利潤為0.29億元，同比+69.11%，符合預期。
經(jīng)營分析
直銷模式推動，高端產(chǎn)品收入高增。高端儀器產(chǎn)品技術壁壘高，銷售難度大，公司近兩年推動大客戶及終端銷售直銷模式銷售高端儀器，22年直銷收入同比+73%，直銷業(yè)務占比持續(xù)提升，22年直銷占比預計超過30%；通過直銷模式銷售，公司高端儀器銷售順利，22年高端示波器及任意波形發(fā)生器收入同比+98%，預計23Q1直銷業(yè)務規(guī)模同比繼續(xù)維持高增長。
高端儀器放量驅動，公司毛利率環(huán)比再提升。根據(jù)公告，受公司高端示波器和任意波形發(fā)生器放量驅動，23Q1公司整體盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平達到54.23%，同比+0.36pcts、環(huán)比+1.17pcts，其中23Q1數(shù)字示波器毛利率為56.73%，同比+6.92pcts。根據(jù)公告，公司規(guī)劃今年發(fā)布13GHz帶寬數(shù)字示波器，隨著新品持續(xù)放量，整體毛利率水平有望進一步提升，我們預計23-25年公司毛利率為54.9%/58.3%/60.4%。
國內(nèi)市場需求強勁，海外市場銷售明顯回暖。1）國內(nèi)：根據(jù)公告，22年公司國內(nèi)實現(xiàn)收入3.52億元，同比+46%，超過公司整體收入增速。在政策支持國產(chǎn)儀器的背景下，公司憑借技術進步，有望引領行業(yè)國產(chǎn)替代。2）海外：公司積極加強全球化營銷網(wǎng)絡建設和本地化員工部署戰(zhàn)略，積極開拓新興市場，23Q1海外收入增長率同比+15.9pcts，海外市場銷售增速明顯提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為8.97/12.38/16.46億元，歸母凈利潤為1.84/2.79/3.96億元，對應PE為60/40/28X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料短缺風險、募投項目進展不及預期、高端產(chǎn)品拓展不及預期、限售股解禁風險、匯率波動風險。
該股最近90天內(nèi)共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為125.63。
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