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華泰證券：接駁業(yè)務短期或趨于見底長期不悲觀

時間：2023-08-12 12:55:28

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，目前市場對于燃氣公司接駁業(yè)務預期不佳，而該團隊認為接駁業(yè)務短期或趨于見底，長期不悲觀。從長期來看，受城鎮(zhèn)化率提升的影響，預計2035年我國城鎮(zhèn)天然氣氣化率在72%-100%水平；從中期來看，結合地產(chǎn)周期的內生需求及“瓶改管”的替代性需求增長，預計2030年我國天然氣城鎮(zhèn)氣化率有望達到81%；短期來看，結合城燃公司對于接駁業(yè)務的指引情況，華泰證券預計2023-2025年接駁業(yè)務呈現(xiàn)收入/利潤占比雙降趨勢，但“銷氣+增值+綜合能源”業(yè)務有望彌補部分缺口。

新增接駁數(shù)見頂回落，目前市場情緒較悲觀

(相關資料圖)

受房地產(chǎn)周期、疫情等因素影響，2020-2022年代表性燃氣公司新增接駁居民戶數(shù)有下降趨勢，同時單戶接駁費用較高的公司降幅明顯。需求端不足導致短期內市場對于燃氣公司尤其接駁業(yè)務預期不佳，2021年初至今城燃龍頭股價降幅明顯(-8%~-71%)。

長期視角：預計2035年接駁業(yè)務增速有望維持0.5%-1.2%

根據(jù)中石油2022版《世界與中國能源展望》報告預測，2040年前天然氣需求將保持增長，2040年峰值突破6,000億立方米，仍具有發(fā)展空間。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)計算，我國城鎮(zhèn)天然氣氣化率由2012年的33.77%提升至2021年的57.83%，國內不同地區(qū)城鎮(zhèn)天然氣氣化率因消費水平、政策推進程度、用氣成本等因素呈現(xiàn)區(qū)域性分化的特點。參考發(fā)達國家城鎮(zhèn)化進程，假設2035年我國城鎮(zhèn)化率78%，則保守情況下預計2035年我國城鎮(zhèn)天然氣氣化率約為72%，樂觀情況下有望達到100%，2035年城鎮(zhèn)天然氣新增用氣人數(shù)的增速在0.5%-1.2%。

中期視角：接駁與地產(chǎn)周期緊密相連，“瓶改管”增量顯著

地產(chǎn)行業(yè)與天然氣接駁具有較高關聯(lián)度，但影響并不會立刻反映在居民接駁增速上，通常會滯后2-3年左右。2020-2022年地產(chǎn)行業(yè)進入調整階段，房屋新開工面積同比-1.2%/-11.4%/-39.4%，房屋竣工面積同比-4.9%/11.2%/-15.0%，市場對燃氣公司悲觀預期形成。2023年上半年房地產(chǎn)呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，結合7月中央政治局會議，預計重點城市會逐步落實政策優(yōu)化。由于安全問題，“瓶改管”存在較大替換市場，有望釋放增量需求。假設當前地產(chǎn)弱復蘇周期將于2025年后在燃氣接駁業(yè)務有所顯現(xiàn)，則2030年城鎮(zhèn)天然氣氣化率有望達到81%。

短期視角：預計23-25年接駁收入/利潤占比將下行

城燃公司項目分布區(qū)域存在差異，結合對于地產(chǎn)行業(yè)周期的判斷，我們預測2023-2025年城燃公司接駁業(yè)務收入/利潤占比將持續(xù)呈現(xiàn)雙降的態(tài)勢。我們認為 “銷氣+增值+綜合能源”業(yè)務有望彌補部分缺口：1)展望未來，銷氣業(yè)務有望呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢;2)增值業(yè)務有望開拓城燃公司第二增長曲線;3)綜合能源業(yè)務更加側重B端客戶，降低對C端客戶依賴。

風險提示：城鎮(zhèn)化率提升速度不及預期;國內政策力度不及預期;增值業(yè)務發(fā)展低于預期。

本文源自：智通財經(jīng)網(wǎng)

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來源: 金融界編輯: FN008