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投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1Q23 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為44.18 億元（yoy-2.78%，QoQ+20.16%），歸母凈利潤為4.09 億元（yoy+0.45%，QoQ+277.1%），扣非后歸母凈利潤為4.07億元（yoy+0.31%，QoQ+355.23%），1Q23 年整體銷售毛利率同比下降1.53pct，環(huán)比上升11.43pct至15.73%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別漲跌-26.34%、1.89%、-0.65%、25.67%至0.81、0.62、0.14、0.08 億元，業(yè)績符合預(yù)期。1Q2023 年歸母凈利潤同比略增主要原因是：

1、磷酸一銨的銷量同比增長；2、由于原料硫磺、合成氨、尿素等價(jià)格波動(dòng)變小，同時(shí)高價(jià)原料庫存消耗完畢，復(fù)合肥產(chǎn)品毛利率環(huán)比提升；3.合成氨項(xiàng)目建成投產(chǎn)進(jìn)一步降低復(fù)合肥成本。

天氣原因?qū)е麓悍什少徛杂袦螅?Q23 年復(fù)合肥銷量同比預(yù)計(jì)略有下滑，公司高價(jià)原料消耗完畢，復(fù)合肥毛利率環(huán)比提升。由于原料硫磺、合成氨、鉀肥、尿素的價(jià)格從3Q22 年起大幅波動(dòng)，導(dǎo)致部分庫存損失，進(jìn)入1Q23 年高價(jià)原料庫存已消化完畢，公司復(fù)合肥毛利率環(huán)比提升，截止1Q23 年末公司存貨較3Q22 年末下降9.00 億元至27.76 億元。隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司磷礦石和合成氨自給率逐步提升，同時(shí)新型肥占比繼續(xù)提升，未來復(fù)合肥的毛利率有望逐步向上， 公司憑借成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢市占率將進(jìn)一步提升。原料價(jià)格變動(dòng)逐步趨穩(wěn)，復(fù)合肥廠商恢復(fù)采購磷酸一銨信心，1Q23 年公司磷酸一銨銷量預(yù)計(jì)同比增長。

合成氨項(xiàng)目建成投產(chǎn)，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，在建工程奠定未來增長基礎(chǔ)。截止1Q23 年末公司固定資產(chǎn)較2022 年末繼續(xù)增加3.14 億元至68.97 億元，2022 年 9 月公司投資 17.3 億元的年產(chǎn) 30 萬噸合成氨技改項(xiàng)目正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，達(dá)產(chǎn)后可滿足湖北三個(gè)基地磷酸一銨及復(fù)合肥生產(chǎn)需求，通過原料自給能力的提升和外購運(yùn)輸費(fèi)用的減少進(jìn)一步降低企業(yè)磷復(fù)肥生產(chǎn)成本，并為公司進(jìn)軍新能源、新材料、精細(xì)化工等新領(lǐng)域提供重要保障。公司的磷酸鐵配套項(xiàng)目15 萬噸工業(yè)級磷酸一銨、30 萬噸硫鐵礦制硫酸、72 萬噸硫磺制硫酸等項(xiàng)目也已逐步進(jìn)入試生產(chǎn)階段。1Q23 年末在建工程較2022 年末繼續(xù)增加1.83 億元至12.46 億元，主要為磷酸鐵及其配套項(xiàng)目、甘肅金昌基地的60 萬噸新型作物專用肥項(xiàng)目、礦山建設(shè)以及選礦項(xiàng)目等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化疊加成本優(yōu)勢進(jìn)一步的增強(qiáng)奠定未來業(yè)績增長基礎(chǔ)。

公司未來將繼續(xù)夯實(shí)資源儲(chǔ)備，致力于打造磷復(fù)肥、新材料雙主業(yè)和磷石膏建材一輔業(yè)的“兩主一輔”產(chǎn)業(yè)格局，第二增長曲線逐步顯現(xiàn)。公司已陸續(xù)收購集團(tuán)的巴姑磷礦和竹園溝磷礦，加總的采礦權(quán)規(guī)模約為270 萬噸（其中90 萬噸已實(shí)現(xiàn)開采，還有180 萬噸采礦證已拿到，正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2024-2025 年逐步達(dá)產(chǎn)），未來集團(tuán)將持續(xù)將成熟的磷礦資源逐步注入到上市公司，夯實(shí)上市公司資源儲(chǔ)備。甘肅金昌基地的60 萬噸新型作物專用肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023 年下半年建成投產(chǎn)。公司一期5 萬噸磷酸鐵目前已建成投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售，2022 年精細(xì)磷化工實(shí)現(xiàn)營收2.92 億元，毛利率為24.9%。不僅湖北基地，江西瑞昌投建的磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項(xiàng)目也在順利建設(shè)中，預(yù)計(jì)3 萬噸無水氟化氫和2 萬噸白炭黑也將于2023 年底陸續(xù)建成。同時(shí)公司目前擁有國內(nèi)首套磷石膏提純量產(chǎn)裝置、自主研發(fā)建設(shè)國內(nèi)首套100萬噸磷石膏提純量產(chǎn)裝置、建成投產(chǎn)國內(nèi)首套50 萬噸建筑石膏粉鍛燒線，磷石膏年處理能力550 萬噸以上。

投資分析意見：國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢明顯。復(fù)合肥行業(yè)集中度提升帶動(dòng)龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，集團(tuán)磷礦的逐步注入進(jìn)一步夯實(shí)公司資源儲(chǔ)備和一體化優(yōu)勢， 一期磷酸鐵項(xiàng)目順利投產(chǎn)，公司未來將繼續(xù)向下拓展磷酸鐵及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目開啟第二增長曲線。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測為14.00、16.51、20.15 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.07、1.26、1.54 元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 為11、9、7 倍，繼續(xù)看好公司作為一體化龍頭未來的成本優(yōu)勢，復(fù)合肥市占率有望持續(xù)提升，同時(shí)看好新項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)帶來的業(yè)績增量，維持增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2.復(fù)合肥、磷肥價(jià)格下跌；3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致復(fù)合肥需求減少；4.

新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

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