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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對安井食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年報與23年一季報點評：23Q1業(yè)績高增長，全年景氣或延續(xù)》，本報告對安井食品給出買入評級，當(dāng)前股價為166.58元。

安井食品(603345)
事件：4月24日，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
低基數(shù)+B端復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23Q1收入延續(xù)高景氣度。22年營收為121.8億元，同比+31.4%；折合22Q4為40.3億元，同比+26.8%，符合此前業(yè)績快報；23Q1營收為31.9億元，同比+36.4%?？傮w看，23Q1收入端延續(xù)高景氣度，剔除新伍柳并表因素后仍實現(xiàn)高增長，預(yù)計主要得益于低基數(shù)效應(yīng)+B端需求復(fù)蘇+預(yù)制菜品類紅利釋放。分產(chǎn)品看，22Q4面米/肉制品/魚糜/菜肴/農(nóng)副/休閑食品收入分別同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分別同比+20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，菜肴/農(nóng)副高增系子公司新柳伍并表疊加品類滲透率提升所致，休閑食品負(fù)增歸因于方便面銷售下滑。分區(qū)域看，22Q4東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外收入分別同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分別同比+52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新興市場增速領(lǐng)先。分渠道，22Q4經(jīng)銷/商超/特通直營收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1經(jīng)銷/商超/直營/新零售/電商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎縮系高基數(shù)+個別商超客戶銷售下滑。23Q1經(jīng)銷商數(shù)量為1872家，環(huán)比22Q4增加2%。
成本壓力緩和+費效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1歸母凈利率分別為10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本壓力緩和疊加費效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分別為23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂與魚糜等價格下降疊加部分產(chǎn)品22年底提價所致。費用率：22Q4/23Q1銷售費用率分別為7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精細(xì)化管理；22Q4/23Q1管理費用率為2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。
需求復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23全年高景氣度有望延續(xù)。23全年來看，預(yù)計公司業(yè)績大概率延續(xù)高增趨勢，主要得益于：1）隨著防疫政策優(yōu)化疊加宏觀政策刺激，餐飲端需求有望復(fù)蘇；2）疫情期間C端預(yù)制菜消費習(xí)慣得以培育，因此后疫情時代品類仍有望實現(xiàn)較快增長；3）成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和，23Q2及之后豬肉、棕櫚油等價格有望同比回落，疊加部分產(chǎn)品提價，利潤端彈性或延續(xù)。
投資建議：預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為13.94/17.54/21.22億元，同比+26.6%/25.8%/21.0%，EPS為4.75/5.98/7.23元，對應(yīng)PE為32/25/21X，考慮到公司渠道擴(kuò)張與品類紅利，業(yè)績彈性在業(yè)內(nèi)較為稀缺，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭超預(yù)期，行業(yè)需求下滑，成本壓力超預(yù)期，食品安全問題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司沈旸研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.24%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為191.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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