(相關(guān)資料圖)

隨著基數(shù)下行，預(yù)計(jì)2季度GDP同比進(jìn)一步回升至7%左右。據(jù)我們高頻跟蹤體系顯示，6月同比經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)可能隨低基數(shù)效應(yīng)消退而走低。6月貨幣社融增長(zhǎng)可能繼續(xù)回落、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求總體偏弱，基建高基數(shù)下難以維持較高增長(zhǎng)，出口韌性仍在、但高基數(shù)可能拉低6月出口同比，后續(xù)走勢(shì)可能低位企穩(wěn)。通脹方面，高頻追蹤指標(biāo)顯示，CPI可能低位徘徊，PPI可能進(jìn)一步下行。

核心觀點(diǎn)

6月和2季度中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽

GDP：2季度預(yù)計(jì)實(shí)際GDP同比增速?gòu)?.5%進(jìn)一步回升至7%左右。總體而言，2季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨緩，但在去年同期同比0.4%的低基數(shù)提振下，增長(zhǎng)或?yàn)槟陜?nèi)“高點(diǎn)”。其中消費(fèi)在1季度需求脈沖性釋放后、修復(fù)動(dòng)能趨緩，基建投資保持較高增速但逐月或有回落、地產(chǎn)周期仍在筑底過(guò)程，而外需拉動(dòng)不及一季度（圖表1）。名義GDP層面，鑒于CPI和PPI二季度均有所下行，同比增長(zhǎng)回升幅度可能不及實(shí)際增長(zhǎng)，估計(jì)GDP平減指數(shù)從一季度的0.4%回落至-1.3%。

工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)及物流景氣度環(huán)比或有邊際回升，但去年基數(shù)上行、6月工業(yè)增加值同比或回落至0.4%， 而22-23年復(fù)合增速5月或與4月的2.1%基本持平。高頻數(shù)據(jù)顯示，上游工業(yè)開(kāi)工率有所上行：6月焦化開(kāi)工率較5月環(huán)比上行0.5個(gè)百分點(diǎn)、高爐開(kāi)工率環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)（圖表2和3）。物流方面：6月整車物流指數(shù)較5月均值環(huán)比上行4.7%，但在基數(shù)影響下同比從5月的-3.1%下行至-6.3%；公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)環(huán)比走強(qiáng)6.5%、同比從4月的-5.8%回落至-6.6%。總體來(lái)看，或受內(nèi)需偏弱及基數(shù)變動(dòng)等影響、工業(yè)生產(chǎn)景氣度同比或繼續(xù)下行。

社零：預(yù)計(jì)6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速?gòu)?月的12.7%回落至4%左右，基數(shù)對(duì)同比增速的支撐較快消退，2022-23年2年復(fù)合增速6月或較5月的2.6%小幅回升至3.4%左右。端午假期（6月22日至6月24日）期間全國(guó)鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)共發(fā)送旅客超1.4億人次，同比增長(zhǎng)89.1%；國(guó)內(nèi)旅游出游人次及旅游收入同比分別增長(zhǎng)32.3%/44.5%，恢復(fù)至2019年同期的112.8%/94.9%，但較五一假期旅游人次及消費(fèi)增長(zhǎng)邊際有所放緩，6月1-28日18城地鐵客運(yùn)量環(huán)比小幅上升0.6%，但是同比下行至38%；6月1-28日，全國(guó)電影票房較5月均值環(huán)比上下行15.4%，但高于2021年同期40.7%。此外，6月1-25日乘用車零售銷量較2021年同期增長(zhǎng)3.3%，對(duì)比5月環(huán)比回升6.4%（參見(jiàn)圖表4和5）。然而，由于收入回升偏緩、居民消費(fèi)傾向仍未回升至疫情前趨勢(shì)水平，地產(chǎn)周期回落的影響亦外溢至居民部門(mén)領(lǐng)域、對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)仍然形成約束。

投資：預(yù)計(jì)總投資累計(jì)同比趨緩，6月單月同比從2.2%降至1.5%左右。分部門(mén)看，高基數(shù)下、6月基建投資可能難以維持高增速，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅或?qū)⒆唛熤?2%左右。從2022-23年兩年復(fù)合增速來(lái)看，6月基建投資或較5月的8.4%上行至10%，制造業(yè)投資或較5月的6.1%小幅回升至6.7%，房地產(chǎn)投資降幅或從5月的10.2%進(jìn)一步走闊至12%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示6月以來(lái)地產(chǎn)需求繼續(xù)走弱——6月1-29日30大中城市銷售面積同比下行33.0%。土地成交方面，6月1-25日百城土地成交面積同比下行23.8%，房建指標(biāo)中，玻璃庫(kù)存環(huán)比回升、水泥開(kāi)工率/鋁材開(kāi)工率環(huán)比較5月31日分別回落0.2個(gè)百分點(diǎn)/0.8個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資回升動(dòng)力仍待改善。

外貿(mào)：預(yù)計(jì)6月名義出口增速可能小幅回落至-10%，進(jìn)口增速轉(zhuǎn)正為1%，貿(mào)易順差錄得500億美元左右。而從兩年復(fù)合來(lái)看，6月或較5月的3.5%略回升至3.6%。韓國(guó)6月出口同比增速回升9.2個(gè)百分點(diǎn)至-6.0%，特別是半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品出口增速跌幅收窄。6月1-30日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）均值錄得-14.1%的同比，或較5月的-7.5%小幅回落。我國(guó)和亞太、非洲、甚至拉美的一體化產(chǎn)業(yè)鏈、需求鏈的格局不斷優(yōu)化，出口增長(zhǎng)韌性可能超預(yù)期，后續(xù)走勢(shì)可能低位企穩(wěn)。。

通脹：預(yù)計(jì)6月CPI繼續(xù)回落至0%, 而工業(yè)企業(yè)去庫(kù)周期下、PPI或?qū)⒗^續(xù)下行至-5.0%左右。食品價(jià)格繼續(xù)回落：6月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)較5月29日小幅下行1.1%，豬肉批發(fā)價(jià)和蔬菜批發(fā)價(jià)分別下降2.5%和0.8%；非食品價(jià)格亦有小幅下行：義烏中國(guó)小商品總價(jià)格指數(shù)較上月下行0.4%，其中服裝服飾類小幅下降0.1%，但針、紡織品類小幅上升1.4%。工業(yè)品價(jià)格同比繼續(xù)回落：6月原油價(jià)格較5月環(huán)比下行3.9%；中國(guó)大宗商品價(jià)格總指數(shù)環(huán)比下降3.3%——分類別來(lái)看，能源類-5.7%，螺紋鋼-5.4%，銅-2.9%，有色-1.7%，礦產(chǎn)類-0.8%（參見(jiàn)圖表8和9）。

貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)6月新增貸款1.78萬(wàn)億元、社融約3萬(wàn)億。此外，M2預(yù)計(jì)保持較高增速，而M1增長(zhǎng)可能受企業(yè)盈利壓力拖累而有所回落。預(yù)計(jì)6月新增人民幣貸款約1.78萬(wàn)億元，同比增速或小幅回落至11.1%，地產(chǎn)需求回落背景下房貸/居民貸款需求的同比走弱或?yàn)橹饕侠?，而高頻數(shù)據(jù)顯示高基數(shù)下，6月企業(yè)債、股權(quán)融資較、政府債同比均有所回落，社融同比增速或回落至9%以內(nèi)，財(cái)政方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的走弱、財(cái)政收入增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，而部分2022年對(duì)制造業(yè)中困難行業(yè)的財(cái)政支持政策已在2023年退出，因此為有效提振信貸周期和實(shí)體需求、財(cái)政后續(xù)或有必要提供更多政策支持。

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