貨幣政策寬松與否，流動(dòng)性是否充裕，這些問題都是二級(jí)市場投資者非常關(guān)心的話題。最近幾天，宏觀層面釋放出一些新的政策信號(hào)，值得投資者加以重視。整體來看，貨幣政策“保持定力”的特征越來越明顯。隨著疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的逐步減弱，貨幣政策回歸常態(tài)化的特征凸顯，而在房地產(chǎn)等重要領(lǐng)域，政策趨于邊際收緊已經(jīng)成為比較清晰的方向。在此背景下，A股市場四季度面臨的宏觀環(huán)境會(huì)如何演變?

央行三季度例會(huì)刪去“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”表述

中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2020年第三季度(總第90次)例會(huì)于近日召開。公開信息顯示，相比央行貨幣政策委員會(huì)上一季度例會(huì)，此次例會(huì)新聞稿刪除了“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”的表述。著重強(qiáng)調(diào)推動(dòng)綜合融資成本明顯下降，引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行等。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這再次說明疫情對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的影響在逐漸消退，監(jiān)管部門不急于啟動(dòng)更多或力度更大的措施，以避免信貸套利或者資源錯(cuò)配等現(xiàn)象發(fā)生。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)日前對(duì)四季度央行貨幣政策做了一項(xiàng)調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，投資者對(duì)央行進(jìn)一步放松貨幣政策的預(yù)期保持謹(jǐn)慎，絕大多數(shù)(77%)的投資者認(rèn)為不會(huì)有額外的寬松政策，貨幣政策將基本維持現(xiàn)狀。甚至還有7%的投資者認(rèn)為央行可能還會(huì)進(jìn)一步收緊流動(dòng)性。

多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下一階段央行貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相機(jī)抉擇，靈活開展操作，保持流動(dòng)性合理充裕。在一些方面，貨幣政策操作的確可能會(huì)有所收斂，但在另一些方面可能更加積極，結(jié)構(gòu)性收緊和放松的情況將并存。

地產(chǎn)信貸政策邊際收緊已是清晰信號(hào)

最近一段時(shí)間，市場非常關(guān)注限制房企過度融資的“三道紅線”。對(duì)于“三道紅線”，萬科掌門人郁亮表示，新的政策改變了行業(yè)游戲規(guī)則，打法都變了。“三道紅線”的要求，影響力不亞于2002年的土地招拍掛制度，所有的房企在這個(gè)階段再次來到同一起跑線，都重新“歸零”了。

據(jù)分析，中國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展可劃分為3個(gè)階段：2002年以前是土地紅利階段，誰有關(guān)系拿到地誰就賺到錢。“招拍掛”之后是金融紅利階段，誰能更獲得資本市場加持，就能買更多地回來，買地要花錢，不是憑關(guān)系了，誰產(chǎn)品做得好一點(diǎn)，銀行能夠支持一點(diǎn)，資本市場能夠多支持，各種金融手段用得很充分。而“三道紅線”之后是地產(chǎn)行業(yè)依靠管理制勝的時(shí)代。

郁亮透露，新政策的監(jiān)管是穿透式的，多層結(jié)構(gòu)、表內(nèi)表外等財(cái)務(wù)技巧是沒用的，對(duì)所有開發(fā)商都是挑戰(zhàn)，在這種穿透性的融資要求下，萬科未來要講財(cái)經(jīng)紀(jì)律，未來企業(yè)應(yīng)該聚焦好產(chǎn)品好服務(wù)，并實(shí)施長期主義。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該均衡無短板，如果企業(yè)有明顯短板，例如現(xiàn)金流問題，則會(huì)引發(fā)系統(tǒng)崩潰。

郁亮表示，幾年前萬科對(duì)這一趨勢就有過預(yù)判，只是不確定相關(guān)部門會(huì)什么時(shí)候公布而已。房地產(chǎn)金融占比越來越高，這是不對(duì)的。金融資源過多地被房地產(chǎn)占用不是好事情，到一定程度，政策層面一定會(huì)采取相應(yīng)措施。

多家研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在融資新規(guī)影響下，三季度房企發(fā)債規(guī)模刷新歷史記錄。大部分房企為了應(yīng)對(duì)未來可能的市場變化，加快儲(chǔ)備資金。四季度金融監(jiān)管升級(jí)，金融環(huán)境趨緊，房企融資高度承壓。“中秋十一”雙節(jié)假期，房企或多采用促銷政策，用回款對(duì)沖融資端壓力。

新的宏觀環(huán)境要求A股投資者“精耕細(xì)作”

天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，中國股市已經(jīng)進(jìn)入精耕細(xì)作的時(shí)代，“早已不再是圖便宜，祈盼著下場雨發(fā)點(diǎn)洪水，隨便把那些爛白菜葉的便宜貨浮起來撈一把的時(shí)代了”。

前海開源楊德龍認(rèn)為，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，價(jià)值投資也逐步深入人心。楊德龍的理念是將巴菲特的價(jià)值投資與中國A股市場的實(shí)際相結(jié)合，提出“白龍馬股”的概念。白馬加行業(yè)龍頭高度概括了改革開放的成果，它們是真正值得長期持有的優(yōu)質(zhì)股權(quán)?，F(xiàn)在越來越多的投資者認(rèn)可價(jià)值投資的重要性，因此大家不要指望指數(shù)上會(huì)有多大的上漲，而是要堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東，抓住這輪慢牛長牛的機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股市場的生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升，特別是今年居民儲(chǔ)蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)開啟，新基金發(fā)行突破2萬億，如果加上四季度的發(fā)行量，將發(fā)行更多的新基金，這些新基金70%都是權(quán)益類的基金。這說明資本市場正在成為很多居民資產(chǎn)保值增值的重要場所。過去十年，大量的居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入到樓市來實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，未來將會(huì)轉(zhuǎn)移到A股市場。9月26日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，今年以來中國資本市場對(duì)外開放并未受疫情影響，反而開放力度不斷擴(kuò)大，開放水平不斷提升，今年1-7月，QFII/RQFII累計(jì)流入規(guī)模達(dá)到近六年來最高值。在全球低利率、負(fù)利率的環(huán)境下，中國資本市場已經(jīng)成為最具吸引力的市場，中國這一輪金融業(yè)對(duì)外開放更具深度、廣度和力度，姿態(tài)更加堅(jiān)定。

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