根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入23,908.60億元，同比增長7.40%，利潤總額3,119.50億元，同比增長5.90%。醫(yī)藥制造業(yè)銷售規(guī)模與利潤增速均降到了個(gè)位數(shù)，呈現(xiàn)5年來的低位。由此可見，醫(yī)藥制造行業(yè)競爭激烈，增速下行，缺乏整體性的機(jī)會，企業(yè)機(jī)會來自于行業(yè)內(nèi)的整合變革，來自市場份額的提升。

現(xiàn)代制藥（600420）2019年?duì)I業(yè)收入1,219,910.67萬元，較上年同期增長7.76%，增速略高于行業(yè)整體增速，不好也不差。2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤65,636.72萬元，較上年同期降低6.97%，明顯低于行業(yè)整體增速。為什么會出現(xiàn)這種反差，是企業(yè)盈利水平大幅下降了嗎?主要是二個(gè)原因：因重大資產(chǎn)重組部分標(biāo)的2018年度未達(dá)成業(yè)績承諾，公司在報(bào)告期內(nèi)回購注銷部分業(yè)績承諾方持有的股份;2018年公司出售子公司股權(quán)增加了2018年的凈利潤。能夠真實(shí)反應(yīng)上市公司盈利水平的，是歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，2019年歸屬上市公司的扣非凈利潤是589,911,830.53元，2018年歸屬上市公司的扣非凈利潤是418,688,597.38元，2019年歸屬上市公司扣非凈利潤比2018年增長了40.90%，由此可見，公司的真實(shí)盈利增速大幅高于行業(yè)整體增速。

600420現(xiàn)代制藥2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為9.05%，與行業(yè)標(biāo)桿600276恒瑞醫(yī)藥(97.900,-0.04,-0.04%)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率24.02%對比，差距很明顯，也正因?yàn)槿绱?，股價(jià)也是地與天的差距。是什么原因造成了如此巨大的差距呢?現(xiàn)代制藥的負(fù)債率為47.82%、固定資產(chǎn)年周轉(zhuǎn)率為2.12，恒瑞醫(yī)藥的負(fù)債率為9.50%、固定資產(chǎn)年周轉(zhuǎn)率為9.56，這組數(shù)據(jù)對比，說明重資產(chǎn)是拖累現(xiàn)代制藥凈資產(chǎn)收益率的重要原因之一。現(xiàn)代制藥的營業(yè)毛利率為49.68%、營業(yè)凈利率為7.61%，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)毛利率為87.49%、營業(yè)凈利率為22.87%，這也是現(xiàn)代制藥凈資產(chǎn)收益率明顯偏低的核心原因。恒瑞醫(yī)藥主打創(chuàng)新藥，現(xiàn)代制藥主打仿制藥，這是利潤率顯著差距的根本原因，也是競爭力差異的根本原因，算是優(yōu)等生與中等生的等級差異。

行業(yè)面對醫(yī)改的沖擊，產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，現(xiàn)代制藥的情況如何呢?現(xiàn)代制藥2017-2019年的營業(yè)毛利率分別為：43.33%、48.78%、49.67%，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，主要原因是高毛利的心腦血管藥和抗腫瘤藥營收占比提升，拉高了營業(yè)毛利率，例如，2019年心腦血管和抗腫瘤產(chǎn)品收入增幅均超過 20%，這是公司經(jīng)營的亮點(diǎn)之一。

600420現(xiàn)代制藥2017-2019年的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為：27129萬、14921萬、12620萬元，較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬了公司利潤，也說明公司資金壓力較大，縱向比較，也會看到公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用在逐年下降，正在逐步改善。

從研發(fā)投入看，600420現(xiàn)代制藥2019年研發(fā)費(fèi)用為417,166,076.71元，比2018年增加11.65%，2019年研發(fā)投入費(fèi)用占營業(yè)收入比率為3.33%。這種研發(fā)投入占比屬于比較低的水平，也說明了公司戰(zhàn)略不是創(chuàng)新藥，而是仿制藥。2019年研發(fā)投入的費(fèi)用化比率為91%，說明公司在費(fèi)用處理上還是實(shí)實(shí)在在的，沒有粉飾利潤的動作。

從營銷角度看，600420現(xiàn)代制藥與國藥控股加強(qiáng)工商協(xié)同方面的深度合作，圍繞大品種，對接一級經(jīng)銷商，提高渠道集中度，2019年工商協(xié)同金額同比增長9.94%，這是公司背靠控股股東中國醫(yī)藥(13.730,-0.26,-1.86%)集團(tuán)的綜合競爭優(yōu)勢。

綜合來看，醫(yī)藥制造行業(yè)增速下滑、競爭激烈，不是一個(gè)雞犬升天的好行業(yè)。企業(yè)的機(jī)會來自市場占有率的提升，創(chuàng)新藥和規(guī)模優(yōu)勢是二大關(guān)鍵核心競爭力。600276恒瑞醫(yī)藥兼具這二大核心競爭力成為行業(yè)龍頭。600420現(xiàn)代制藥不敢正面涉足創(chuàng)新藥，而是放在仿制藥產(chǎn)品上的小創(chuàng)新和一致性評價(jià)上，試圖在一些品種上形成局部的規(guī)模優(yōu)勢，屬于在夾縫中艱難求發(fā)展的階段。重資產(chǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，都是拖累公司發(fā)展的障礙，甩掉包袱、輕裝上陣，才能集中財(cái)力提升核心競爭力，好在公司正在改變，通過提升高毛利的心腦血管藥和抗腫瘤藥銷量來提升公司的盈利水平，不斷降低財(cái)務(wù)費(fèi)用提升盈利水平，但在重資產(chǎn)的包袱處理上似乎躊躇不前。目前公司估值合理，能否借助控股股東中國醫(yī)藥集團(tuán)的綜合優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化營銷效果，是未來一二年內(nèi)業(yè)績增長的關(guān)鍵。

標(biāo)簽： 現(xiàn)代制藥 600420