中國神華(601088)

事件描述

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入870.42億元，同比增長3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤186.12億元，同比減少1.9%；扣非后歸母凈利潤為185.29億元，同比減少0.6%；基本每股收益0.94元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.60%，同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2022年Q4增加1.92個(gè)百分點(diǎn)。

事件點(diǎn)評(píng)

煤炭業(yè)務(wù)，長協(xié)比例繼續(xù)提升，整體毛利率有所降低。2023年Q1公司商品煤產(chǎn)量為8010萬噸，同比變化-0.9%，銷量實(shí)現(xiàn)10760萬噸，同比變化+1.8%。Q1公司煤炭銷售年度長協(xié)比例57.5%，同比2022年Q1提升6個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，月度長協(xié)和現(xiàn)貨銷售比例下調(diào)，月度長協(xié)比例由35.1%下降至28.9%，現(xiàn)貨比例由8.6%下降至7.7%。價(jià)格方面，年度長協(xié)價(jià)格下跌19元/噸（-3.7%）至497元/噸，月度長協(xié)價(jià)格上漲104元/噸（+13.2%）至891元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌34元/噸（-4.4%）至739元/噸，煤炭平均售價(jià)下跌3元/噸（同比-0.5%）。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入689.25億元，同比變化1.6%；營業(yè)成本456.72億元，同比變化4.3%，主要由于安全生產(chǎn)費(fèi)、原材料及外購煤成本增加等原因；實(shí)現(xiàn)毛利232.53億元，同比變化-3.4%；公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率34%，同比降低1.5個(gè)百分點(diǎn)。

電力業(yè)務(wù)：量價(jià)齊增，成本下降，毛利率提高。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量51.71十億千瓦時(shí)，同比變化+10.6%；售電量48.75十億千瓦時(shí)，同比變化+10.8%，平均售價(jià)為420元/兆瓦時(shí)，同比變化+2.2%。Q1電力板塊營收228.73億元，同比變化+11.9%；營業(yè)成本191.83億元，同比變化+11.7%，主要因售電量增加和人工成本增長，平均售電成本376.2元/兆瓦時(shí)。Q1電力板塊實(shí)現(xiàn)毛利36.9億元，同比變化+12.7%；毛利率16.1%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)利潤總額28.69億元，同比變化+12%。報(bào)告期內(nèi)公司總裝機(jī)容量為40315兆瓦，其中燃煤裝機(jī)39164兆瓦，占比97.14%；燃?xì)庋b機(jī)950兆瓦，占比2.36%，水電裝機(jī)125兆瓦，占比0.31%；商業(yè)運(yùn)營光伏裝機(jī)76兆瓦，占比0.19%；新增位于廣東和福建省的光伏發(fā)電機(jī)組14兆瓦。燃煤裝機(jī)仍是主要力量，后期隨著燃煤價(jià)格的合理回歸和電價(jià)改革政策的持續(xù)落地，公司電力板塊業(yè)績有望繼續(xù)改善。

海運(yùn)低位，外購減少，運(yùn)輸板塊盈利下降。Q1公司鐵路、港口、航運(yùn)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.09億元/16.08億元/11.3億元，同比分別變化+7.4%/-1.7%/-21.1%，分別實(shí)現(xiàn)毛利潤40.03億、6.94億、1.03億元，同比減少20.5%、12.6%、72.9%，主要因?yàn)榫S修費(fèi)和人工成本增長抬高了鐵路的成本費(fèi)用，港口裝船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海運(yùn)價(jià)格的下降減少了航運(yùn)分部的毛利潤。

煤化工業(yè)務(wù)：售價(jià)下降，毛利走低。Q1公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.22億元，同比變化-7.8%，營業(yè)成本14.12億元，同比變化+5.8%，毛利潤1.1億元，同比變化-65.1%。毛利率7.2%，同比變化-11.9個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)橐患径冉?jīng)濟(jì)復(fù)蘇延后，下游需求不足，聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下降的影響。

公司煤炭外延式增長空間仍存，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢平抑周期波動(dòng)。公司4月29日發(fā)布公告《關(guān)于與國家能源集團(tuán)簽署附條件生效的《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》的公告》，公告在集團(tuán)合并完成后5年內(nèi)，由本公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)?？紤]到外部市場煤炭資源獲取難度較大且定價(jià)偏高，本公司一直將國家能源集團(tuán)存量煤炭相關(guān)資產(chǎn)注入作為資源獲取的重要路徑。由本公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)的期限延長至2028年8月27日。公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的優(yōu)勢也可有效平抑煤炭價(jià)格周期的波動(dòng)，Q1電力板塊發(fā)力，扣非后歸母凈利潤波動(dòng)不大。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.53\3.81\3.85元，對(duì)應(yīng)公司5月15日收盤價(jià)30.85元，2023-2025年P(guān)E分別為8.7\8.1\8.0倍，繼續(xù)給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能核增不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

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