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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新激勵(lì)，新征程》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為136.41元。

鹽津鋪?zhàn)?002847)
投資要點(diǎn)
事件：公司 23 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予特定對(duì)象（共 86 人）股票220 萬股，占公司股本總額的 1.17%，授予價(jià)格為每股 61.52 元。
業(yè)績考核指標(biāo)彰顯公司信心，穩(wěn)步開啟百億征程。公司本次激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)分三次行權(quán)，對(duì)應(yīng)的等待期分別為自授予日起 12 個(gè)月、24 個(gè)月、36 個(gè)月，對(duì)應(yīng)的行權(quán)比例分別為 30%、30%、40%。本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定了公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入增長與凈利潤增長的考核要求：以 22 年為基準(zhǔn)，營收端2023/2024/2025 年相比于 2022 年增長率不低于 25%/56%/95%（23-25 年 CAGR 為25%）；扣非利潤端（扣非凈利潤并剔除本次及其它激勵(lì)計(jì)劃支付費(fèi)用影響數(shù)值為準(zhǔn)），2023/2024/2025 年相比于 2022 年增長率不低于 50%/95%/154%（23-25 年 CAGR為 36%）。激勵(lì)目標(biāo)勢能充足，彰顯公司發(fā)展信心。公司 202 年 4 月 12 組織中高層召開戰(zhàn)略共識(shí)會(huì)，提出“百億征程，產(chǎn)品領(lǐng)先”戰(zhàn)略，要在接下來的 6 年，分為兩個(gè)“三年計(jì)劃”，分步實(shí)施、落地執(zhí)行并努力實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略，百億征程蓄勢待發(fā)。本 次 股 權(quán) 激 勵(lì) 總 費(fèi) 用 13884.2 萬 元 ， 2023-2026 年 攤 銷 分 別 為4724.48/5669.38/2718.99/771.34 萬元。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋核心高管與中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，覆蓋面較廣。本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予的激勵(lì)對(duì)象總計(jì) 86 人，主要包括公司任職的董事/高管 6位、與核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員 80 人。其中蘭波總、楊林廣總?cè)喂径?、副總?jīng)理，黃敏勝總、張磊總、李漢明總?cè)喂靖笨偨?jīng)理，楊峰總?cè)喂矩?cái)務(wù)總監(jiān)。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面較廣，授予額度較高，有利于激發(fā)核心高管及中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干的積極性。
新渠道持續(xù)放量，2023 年展望積極。收入方面，2023 年零食專營系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。利潤方面，2023 年包材、油脂等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)高位回落，同時(shí)公司核心品類伴隨渠道同步成長，公司利潤率有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測：考慮公司產(chǎn)品和渠道雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著，凈利率提升趨勢明顯，我們預(yù)計(jì) 公 司 23-25 年 營 收 分 別 為 37.71/48.30/60.57 億 元 ， 凈 利 潤 分 別 為4.67/6.09/7.90 億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券余璇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.24%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為35.61。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為147.16。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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