平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵,許淼近期對(duì)蘇州銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《受益區(qū)域復(fù)蘇，看好改革紅利持續(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)蘇州銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.38元。

蘇州銀行(002966)

平安觀點(diǎn)：

(資料圖片)

受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盈利有望持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。從區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，我們認(rèn)為今年以來長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，結(jié)合我們草根調(diào)研的情況來看，年初區(qū)域內(nèi)銀行信貸投放保持充沛，整體節(jié)奏快于往年，根據(jù)1-2月數(shù)據(jù)，長三角整體信貸增速持續(xù)抬升，2月末信貸同比增速較年初抬升1.0個(gè)百分點(diǎn)至14.7%，高于全國3.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于蘇州銀行而言，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好將對(duì)其基本面形成支撐，雖然受LPR重定價(jià)的影響1季度息差仍有下行壓力，但考慮到區(qū)域信貸需求有望支撐規(guī)模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補(bǔ)價(jià)來緩解營收壓力。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，根據(jù)22年業(yè)績快報(bào)，蘇州年末不良率已降至0.88%，保持同業(yè)優(yōu)異水平，撥備覆蓋率達(dá)531%，優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和夯實(shí)的撥備將為后續(xù)盈利彈性的釋放提供支撐，預(yù)計(jì)公司23年盈利表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。

管理層平穩(wěn)過渡，改革成效值得期待。蘇州銀行管理層整體架構(gòu)較為年輕化，新任董事長在蘇州本土擁有豐富的市場化履職經(jīng)驗(yàn)，有利于蘇州銀行經(jīng)營戰(zhàn)略的平穩(wěn)推進(jìn)。2021年以來，公司推出新三年發(fā)展規(guī)劃及“5441”發(fā)展戰(zhàn)略，提出聚焦“客戶體驗(yàn)友好、合規(guī)風(fēng)控有效、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、特色專營突破、精準(zhǔn)管理賦能”五大戰(zhàn)略制高點(diǎn)。我們看到公司自2021年以來盈利能力大幅度提升，盈利增速達(dá)到20%以上，伴隨公司事業(yè)部改革和新三年發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)改革紅利有望持續(xù)釋放。

對(duì)公資源充沛，零售轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效。中長期視角來看，蘇州地區(qū)明顯的區(qū)位優(yōu)勢為蘇州銀行穩(wěn)健發(fā)展注入了動(dòng)力，受益于活躍的民營經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、雄厚地方財(cái)政及自身政務(wù)渠道優(yōu)勢，蘇州銀行在本土對(duì)公業(yè)務(wù)發(fā)展中享有資源優(yōu)勢，公司制造業(yè)貸款占比位列上市銀行首位（18%，22H1），與此同時(shí)近年來項(xiàng)目類貸款（近2年同比增速保持15%以上）投放積極，區(qū)域信貸需求保持充沛。值得注意的是，蘇州銀行零售轉(zhuǎn)型和異地?cái)U(kuò)張正在成為重要發(fā)力點(diǎn)，有望構(gòu)筑盈利的新增長極。資產(chǎn)端來看，公司零售貸款近五年均維持15%以上的快增，占比連續(xù)三年穩(wěn)定在35%水平；負(fù)債端通過快速擴(kuò)張人員和網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了零售存款的夯實(shí)，22H1占比達(dá)44%，其中零售活期占存款比重維持10%以上，優(yōu)于區(qū)域內(nèi)對(duì)標(biāo)同業(yè)平均水平。

投資建議：區(qū)域稟賦突出，改革提質(zhì)增效。蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于同業(yè)優(yōu)異水平，展望未來蘇州良好的區(qū)域環(huán)境將持續(xù)支撐信貸需求的旺盛，人員網(wǎng)點(diǎn)的加速擴(kuò)張也有助于公司攬儲(chǔ)和財(cái)富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉(zhuǎn)型和事業(yè)部改革的持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。目前公司轉(zhuǎn)債已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，截至2023年4月18日，公司股價(jià)相較于轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)3%，距離強(qiáng)贖觸發(fā)尚有27%的空間。我們維持公司22-24年盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08/1.33/1.61元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.77x/0.71x/0.65x，綜合考慮公司目前相較對(duì)標(biāo)同業(yè)的低估值水平，以及基本面的持續(xù)向好，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券沈娟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利39.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為6.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.97。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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