合肥國有資本投早投小、領投直投，努力當好創(chuàng)新團隊“合伙人”、創(chuàng)投風投“探路人”。

投早投小 為科創(chuàng)催芽扶苗

合肥近來在風險投資領域又有新動作。

5月17日，合肥市種子基金第一次合伙人大會暨第一次投委會在合肥產(chǎn)投集團召開。投委會審議了來自中科大、中科院合肥物質(zhì)科學研究院等高校院所的10個科技成果項目。種子基金資金主要來源為國有企業(yè)出資和政府引導母基金出資?；鸸芾矸胶戏十a(chǎn)投集團負責人表示，種子基金著眼于打通科技成果轉(zhuǎn)化的“最初一公里”，投資運作將立足產(chǎn)投經(jīng)驗，催芽扶苗，推動科技成果能留盡留、能轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)、能用盡用。

種子基金的設立，是合肥發(fā)揮國有資本作用促進科技成果就地交易、就地轉(zhuǎn)化、就地應用的最新探索。作為擁有綜合性國家科學中心、中科大、中科院合肥物質(zhì)科學研究院等雄厚資源的科教之城，合肥是許多重大科技成果的“原產(chǎn)地”，但也曾因轉(zhuǎn)化能力不足而陷入“墻內(nèi)開花墻外香”的尷尬。上世紀，全國第一臺微型計算機、全球第一臺VCD都誕生在合肥，但最終相關產(chǎn)業(yè)的勃興卻是在其他地區(qū)。

近年來，新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性增長令合肥經(jīng)濟實力躍升，推動科技成果產(chǎn)業(yè)化的能力今非昔比，科創(chuàng)板上市公司已有10余家，在全國省會城市中位列第二。不過，科技成果轉(zhuǎn)化率不高的問題依然存在，吸納技術合同交易額、國家高新技術企業(yè)數(shù)量等關鍵指標與頭部城市比仍有較大差距。 “一些外地車輛到科學島、中科大轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，就把科研成果帶走了。 ”有人如此形容。合肥志在“爭當享譽全球的科創(chuàng)名城”，對這種現(xiàn)象顯然不能接受。

從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動的中國經(jīng)濟，未來發(fā)展的關鍵點在硬科技。從“總量居中、人均靠后”邁向“總量靠前、人均居中”的安徽，拉高標桿再爭先的最大依憑也是硬科技。如何讓更多科技成果就地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，是合肥必須答好的“時代之問”。

硅谷促進科技成果產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)驗中，成熟的風險投資體系是至為關鍵的一環(huán)。在運用國資背景基金進行戰(zhàn)略投資、培育引進產(chǎn)業(yè)龍頭上，合肥已經(jīng)有了豐富經(jīng)驗，創(chuàng)造過多個成功案例。如果說招引京東方、蔚來等企業(yè)是通過投資“移大樹”，那么對早期科技型企業(yè)的投資則更像是“育樹苗”。

科技創(chuàng)新是“栽樹工程”。 “基金+”的打法不只可以運用于以蔚來等為代表的成長期、成熟期企業(yè)，也不只體現(xiàn)為對優(yōu)勢主導產(chǎn)業(yè)的“大手筆”投資。在科技成果轉(zhuǎn)化領域，許多處于創(chuàng)業(yè)早期的小微科技公司對風險投資極為渴求。培育科創(chuàng)生態(tài)，催生科技公司的“熱帶雨林”，必須投早投小投科技，“基金+科創(chuàng)”大有可為。這正是合肥市設立種子基金的初衷。

天使直投

助企業(yè)闖過難關

事實上，通過“基金+科創(chuàng)”方式，發(fā)揮國資作用助力科技成果轉(zhuǎn)化、加速科技型企業(yè)成長，合肥已經(jīng)取得可圈可點的戰(zhàn)績。

早在2014年，合肥市就設立了天使基金，由市屬國企出資，以直接股權投資為主要方式，支持種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)，如今已培育出科威爾、芯碁微裝兩家科創(chuàng)板上市公司，另有一家恒爍半導體過會待發(fā)。

在天使基金的投資實踐中，合肥市已摸索出一套國資背景基金市場化運作、投早投小投科技的有效打法。天使基金管理方、合肥市產(chǎn)投集團旗下創(chuàng)新投公司副總經(jīng)理裴曉輝將其總結為“風險容忍、盡職免責”“市場化估值、協(xié)議退出”“共擔風險、讓渡收益”等。

投資早期科技項目，成功了固然有巨大回報，但周期長、不確定性大，早些年風險資本市場剛起步時，社會資本很少介入。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，九成科技公司會倒在初創(chuàng)期，資金斷流往往是壓垮企業(yè)的最后一根稻草?！皣匈Y本就是要在社會資本不敢投、不愿投的情況下站出來補位，幫助科技公司闖過早期難關。 ”裴曉輝表示。目前，合肥天使基金投資項目中，65%的項目投資時成立時間不滿兩年，35%的項目投資時沒有銷售收入或年收入低于100萬元，85%以上被投企業(yè)為首輪投資。

考慮到天使投資市場規(guī)律，合肥市天使基金管理辦法規(guī)定，對基金管理的考核重在過程，并建立風險容忍機制。只要基金管理團隊嚴格按程序投資和管理，認真進行項目搜集、篩選、盡職調(diào)查、評審和重大事項及時報告等，對因不可抗力造成的投資失誤可以盡職免責，允許基金出現(xiàn)最高不超過40%的虧損。這為管理團隊解除了后顧之憂，對有風險但確有前景的項目敢于出手。在實踐中，由于部分優(yōu)質(zhì)項目的收益能夠覆蓋投資損失，一定程度上消化了總體風險。

早期科技型企業(yè)除了技術成果知識產(chǎn)權外，通常沒有或僅有很少的有形資產(chǎn)。如何對企業(yè)進行恰當估值，以確定天使投資進入時的股權比例，是一大難題。 “如果按凈資產(chǎn)估值，天使投資一進去就會成為大股東，這必然會影響創(chuàng)業(yè)團隊的積極性。 ”裴曉輝介紹，合肥天使基金在投資時，按業(yè)績預測、市盈率等指標對所投企業(yè)進行市場化估值，確保持股比例最高不超過三分之一，且不成為單一大股東或?qū)嶋H控制人。

國有資本進入風險投資領域，主要目的是促進技術創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，而不是財務回報。合肥市天使基金定性為非盈利性基金，堅持“讓渡收益、共擔風險”，不與科技創(chuàng)業(yè)團隊爭利。對于基金投資所形成的股權，鼓勵和支持創(chuàng)業(yè)團隊回購，且退出條件通常相當優(yōu)惠，如按LPR利率或年化8%的利率增值退出。以芯碁微裝為例，天使基金兩輪共1000萬元投資均是企業(yè)最困難的時候進入。當企業(yè)快速成長、發(fā)展前景明朗后，天使基金即兌現(xiàn)政策，由創(chuàng)業(yè)團隊以優(yōu)惠條件回購股權。

給科技創(chuàng)業(yè)團隊“第一桶金”，陪其走過最艱難的時刻，在企業(yè)成長起來后及時退出，退出時還以優(yōu)惠條件給創(chuàng)業(yè)團隊以獎勵。目前，合肥市及縣區(qū)天使基金總規(guī)模達13.46億元，投資項目226個，引進高層次科技人才800余人，所投企業(yè)中市級以上專精特新企業(yè)32家、規(guī)上企業(yè)38家，估值10億元以上企業(yè)8家。天使基金已成為合肥科創(chuàng)生態(tài)的重要一環(huán)。

做好制度安排

有機整合資源

風險投資對科創(chuàng)的支持，不只是找到好項目、把錢給出去。在識別功能和融資功能之外，風險投資人的另一項基本功能，是構造股權結構和進行好的制度安排，把關聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機組織起來。這也是國有資本在支持科技創(chuàng)業(yè)團隊時尤其需要做好的事，合肥在這方面也作出了積極探索。

位于合肥西郊的科學島，是中科院合肥物質(zhì)科學研究院所在地。前些年，有八位在哈佛大學從事醫(yī)學等領域研究的博士相繼歸國來此，人稱“哈佛八劍客”。其中之一的劉青松，于2015年創(chuàng)辦生物醫(yī)藥公司中科普瑞昇，聚焦細胞工程核心技術，建設大型戰(zhàn)略性基礎科技設施，是省精準醫(yī)療重大工程牽頭實施單位，如今已成長為估值近5億元的雛鷹企業(yè)。

中科普瑞昇剛成立時，注冊資本1500萬元，劉青松以職務科技成果入股525萬元，占比35%。 “最初的股權比例設計得不好，創(chuàng)業(yè)團隊占比過低。如果后續(xù)啟動融資，股權被稀釋，會影響團隊對公司的控制權。 ”合肥科創(chuàng)集團副總經(jīng)理、中科院（合肥）技術創(chuàng)新工程院有限公司常務副總經(jīng)理黃敘新說。中科院合肥創(chuàng)新院是合肥市政府與中科院合肥物質(zhì)科學研究院共建的科技成果轉(zhuǎn)化平臺，為劉青松等科技工作者創(chuàng)業(yè)提供早期資金支持和孵化服務。

黃敘新建議劉青松增資300萬元提高股權占比。劉青松有些猶豫，一方面是拿不出這筆錢，另一方面是其對控股并無強烈意愿。對于缺錢的顧慮，黃敘新提出可以利用政策規(guī)定，認繳而不實繳。同時，他設身處地做劉青松的思想工作：“今天公司注冊資本只有1500萬元，你不在意是否控股。未來有一天估值1.5億元甚至15億元，是不是就在乎了？ ”

經(jīng)過黃敘新勸說，劉青松最終決定增資。此后，中科院合肥創(chuàng)新院、合肥市創(chuàng)新投公司、省高新投公司、省“三重一創(chuàng)”基金等國有資本相繼進入，為中科普瑞昇解決了早期資金問題。

企業(yè)融資時，估值至關重要。許多創(chuàng)業(yè)者認為估值越高越好，因為可以用較低的股權轉(zhuǎn)讓獲得資金。 “其實科技公司創(chuàng)業(yè)團隊在向國資背景基金融資時，估值并非越高越好。 ”黃敘新說，國資背景基金以支持創(chuàng)新為主要目的，允許創(chuàng)業(yè)團隊以優(yōu)惠條件回購。在估值較低的情況下，國資占有股權相對較高，意味著未來創(chuàng)業(yè)團隊花同樣的錢能夠回購更多股權，提升了控制權和后續(xù)融資能力。因為恰當?shù)墓乐岛秃侠淼墓蓹嘣O計，中科普瑞昇在經(jīng)過多輪融資后，劉青松仍持有超過37%的股權。

“科學家不擅長資本運作，而我們擅長。以資本為紐帶，通過合理的制度安排使各方共同創(chuàng)造價值、分享價值，激發(fā)創(chuàng)業(yè)團隊積極性，鏈接產(chǎn)業(yè)資源，這就是國有資本投資人的作用。 ”黃敘新介紹，去年以來，合肥市先后組建科創(chuàng)集團、人才集團，正是要在更大范圍、更高層次上整合創(chuàng)新資源，更好地發(fā)揮國資力量在促進科技成果轉(zhuǎn)化方面的作用。

發(fā)揮引導作用

撬動社會投資

作為科技成果轉(zhuǎn)化的“催化劑”、科技型企業(yè)成長的“助推器”，國有資本的作用既體現(xiàn)為以直投方式提供支持，也體現(xiàn)為以參股方式設立子基金，引導帶動社會資本投入科技創(chuàng)新。

北京冬奧會期間，首款國產(chǎn)8K攝像機及攝影系統(tǒng)研發(fā)制造商華光影像生產(chǎn)的8KEFP攝像機，在國家速滑館出色完成直播轉(zhuǎn)播任務，一舉打破廣播電視行業(yè)前端攝錄設備依賴進口的局面。日前，華光影像完成工商變更，落地合肥市包河區(qū)。在引進華光影像的過程中，合肥紅磚東方基金的股權投資發(fā)揮了關鍵作用，成為“基金招商”的又一成功實踐。

紅磚東方基金為省信用擔保集團、合肥國資投資平臺興泰資本、國內(nèi)知名風投機構深圳市創(chuàng)東方投資有限公司、中科大先研院聯(lián)合發(fā)起設立，由創(chuàng)東方管理運作，重點關注中科大體系內(nèi)的產(chǎn)學研轉(zhuǎn)化。

“合肥在中國創(chuàng)新版圖上的地位越來越重要。我們進入合肥，與高校院所、國資合作成立基金，既能夠發(fā)揮自身中小企業(yè)全鏈條價值服務體系的優(yōu)勢，也能幫助企業(yè)鏈接本地資源，提供綜合金融服務。 ”創(chuàng)東方合伙人謝玉娟介紹，目前創(chuàng)東方已在合肥投資華光影像、中科類腦、若森智能、的盧深視、智寰科技等多家科技公司。興泰資本也由此實現(xiàn)了國有資本的引導作用，放大了基金杠桿效應。

國有資本參股子基金進行投資，既是為早期科創(chuàng)項目“背書”，增強社會資本投資信心，還能夠引進類似于創(chuàng)東方這樣的專業(yè)投資機構，加快本地風險資本市場的發(fā)育。合肥市天使基金直投的早期項目，已成為社會資本投資的“項目源”。“市場化風投機構來合肥投資時，都會翻一翻天使基金的投資目錄，從中篩選案例。 ”裴曉輝說。

“近年來，合肥成立了總規(guī)模數(shù)十億元的產(chǎn)業(yè)投資引導基金、創(chuàng)業(yè)投資引導基金，圍繞地方重點產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新布局子基金，有效撬動社會投資、實現(xiàn)放大效應，培育壯大了一批有廣闊發(fā)展前景的科創(chuàng)企業(yè)。”合肥市國資委產(chǎn)權管理處處長項飚介紹。

從天使基金到種子基金，將科創(chuàng)金融服務延伸到科技成果轉(zhuǎn)化的 “最初一公里”；發(fā)揮引導基金作用，帶動社會資本為科創(chuàng)投資，形成覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的“基金叢林”；發(fā)揮投資人的關鍵功能，以資本為紐帶整合各方資源，促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合……合肥市運用國有資本力量、服務科技成果轉(zhuǎn)化的積極探索，正推動更多科技成果就地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，在打通科技創(chuàng)新策源地和新興產(chǎn)業(yè)聚集地的通道中，扮演更加重要的角色、發(fā)揮著更加突出的作用。

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